内蒙华电点评：Q1盈利高增，煤电联营优势强化【国君能源运营】

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本报告导读：

公司一季度盈利高增；煤电一体化优势扩大，奠定持续高分红价值。

投资要点：

维持“增持”评级。公司新增煤炭产能投产，煤电一体化奠定长期业绩基础，维持23~24年EPS分别为0.55/0.61元，预计25年EPS 0.66元，上调目标价至5.20元，维持“增持”评级。

22年业绩符合预告指引，1Q23业绩符合预期。公司22年营收231亿元，同比21.4%；归母净利润17.6亿元，同比+9.7%，符合业绩预告指引。公司1Q23营收60.2亿元，同比9.7%；公司1Q23归母净利润8.6亿元，同比73.2%，业绩符合我们预期。22年公司计提减值5.8亿元，主要系火电资产减值3.3亿元、委托运行费应收账款减值2.0亿元。

电价涨幅明显，一体化优势扩大。22年公司煤电发电量532亿千瓦时，同比+6.5%；新能源发电量33.7亿千瓦时，同比+10.6%；1Q23公司煤电发电量125亿千瓦时，同比+1.1%；新能源发电量9.9亿千瓦时，同比+13.4%。公司22年平均不含税电价0.367元/千瓦时，同比+18.8%；1Q23进一步上涨至0.379元/千瓦时，我们测算同比/环比+1.8%/4.2%，我们推测平均电价进一步上涨主要与辅助服务收益等因素有关。22年公司煤炭产量873万吨，同比+22.8%；1Q23煤炭产量329万吨，同比/环比+92.05%/+26.5%。公司魏家峁煤矿新核准600万吨煤炭产能已经完全投产，煤电一体化优势进一步扩大。

负债率下降明显，高分红有望持续。截至22年末，公司负债率降至48.7%，同比-5.0 ppts。受益于有息负债减少及融资成本压降，22年公司利息费用5.8亿元，同比-1.6亿元。公司22年拟每股派息0.16元，分红比例65.6%（可分配利润口径比例70.2%），符合22~24年股东回报规划（可分配利润70%且不低于0.1元）。我们认为公司煤电一体化带来稳健盈利，将奠定长期高分红基础，公司价值属性凸显。

风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。

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